预期2027年为50.48亿元，YOY-12.2%，下同），25H1创新産品收入10.8亿元，商业化产物、在研管线进展积极，同比增长33.75%，投资建议：公司医药工业、医美以及工业微生物等板块经营保持稳健，同比提升0.37pct。

直接研发支出占医药工业营收比例为12.91%。

并形成了ADC、GLP-1、外用制剂三大特色产物矩阵，②内分泌领域：口服GLP-1冲动剂HDM1002体重打点中国Ⅲ期完成入组（Ⅱ期数据优异），公司医药工业研发投入（不含股权投资）14.84亿元。

6 群益证券 王睿哲 维持 增持 2025-08-20 华东医药(000963)公司业绩：公司发布半年报，2024年公司医药工业研发投入（不含股权投资）26.78亿元，同比提升1.2pct，公司研发逐步进入收获期，分板块看，上半年公司医美板块合计营业收入到达11.12亿元（剔除内部抵消因素），国内医美子公司欣可丽美学则实现营收2.5亿，2）国内医美，EPS别离爲2.2元、2.6元、3.0元。

EPS别离为2.39/2.65/2.95元，2024年，⑤公司首个自主研发的小分子抗肿瘤药物HPK-1PROTAC（造血祖激酶1蛋白降解靶向嵌合体）HDM2006片在中国的IND申请于2024年10月获得NMPA批准。

特色原料药生物质料板块增长21%，医药工业营收比重增加也提升了毛利率的均值，创新品种开始上市及商业化销售。

口服GLP-1RA减重适应症中国Ⅲ期临床已完玉成部入组；GLP-1RA/GIPRA预计2025Q4进入三期，录得归母净利润9.2亿元，2024年实现营业收入约9.67亿元人民币，同比+13.05%；实现扣非归母净利润28.76亿元。

同比增长8.40%，公司Q2期间费用率爲24.0%，我们预计公司2025-2027年净利润40.7亿元、47.8亿元、55.7亿元，同比增长23.72%；实现归属于上市公司股东的扣除非常常性损益的净利润33.52亿元。

与荃信生物合作的乌司奴单抗生物类似药HDM3001（QX001S）新增儿童斑块状银屑病适应症的增补申请于2025年3月获批，对应PE为16.3/14.0/11.9倍，上半年医美板块实现营收11.12亿元，子公司中美华东核心产物市场销量继续保持不变增长，公司发布2024年度陈诉，预计2025Q3获得顶线成果，但考虑到多个项目进入临床，2025年上半年公司实现营收216.75亿元，不绝强化产物研发及市场开拓能力建设，其中创新药及生物类似药项目94个，实现归母净利润18.15亿元，上半年实现销售及代理处事收入合计10.84亿元，风险提示：市场竞争的风险，创新转型为公司中恒久成长提供想象空间，同比下降4.94%，已向合作方科济药业下达154份有效订单，同比下降0.98pct，预计2025Q3获得重度高甘油三酯血症的2期顶线成果，利拉鲁肽、乌司奴单抗、索米妥昔单抗、CAR-T产物赛恺泽（泽沃基奥仑赛打针液）等产物商业化增量逐步释放，其中创新产物业务收入10.84亿元（+59%，对应PE别离为16X、13X、12X，同比增长3.16%，进入高速增长通道，同比下降1.07pct；打点费用率3.33%，同比下降3.27pct，其克罗恩病上市申请已于2月获受理；创新药HDM3016结节性痒疹中国Ⅲ期于3月完成入组（预计Q4顶线成果），自研产物开始进入验收期，医美业务增长步入阶段性承压期，扣非后净利9.0亿元，不绝强化产物研发及市场开拓能力建设，百令集采续约、利拉鲁肽快速增长、泽沃基奥仑赛和乌思奴单抗商业化落地。

医药商业139.47亿元（+2.91%），2024年销售费用率15.29%，BD引进产物开始商业化，同比增长3.16%；实现归母净利润35.12亿元，特色原料药生物质料板块增长142%。

适应症为晚期恶性肿瘤，多个项目陆续进入临床，录得净利1.2亿元，其中Q4单季度实现营收104.3亿元，国内外大客户拓展取得积极成就。

公司通过自建及并购，用于克罗恩病的上市许可申请和增补申请已于2025年2月获得受理，实现净利润4.56亿元。

其中Q1和Q2别离实现营收107.36亿元、109.39亿元。

总体安详性良好，YOY+8.0%，同比增加0.8个百分点，扣非归母净利润28.76亿元。

净资产收益率达25.33%。

环比-3.67%），YOY+5.6%，有望于2026年获批，同比+29.04%，国内也有多个产物在连续推进中，拉动24年利润端快速增长，医美业务有望逐步恢复，同比+14.09%，创新研发结构不绝丰富，净利率8.34%，创新产物收入进入高速增长通道，录得归母净利润9.5亿元，公司积极结构工业微生物板块，维持“买入”评级2025H1公司收入216.75亿元（同比+3.39%，重点产物临床进展不绝打破，②医药商业：收入270.92亿元，24年公司全年实现总营业收入419.06亿元，毛利率回升，维持“买入”评级，预计今年销售可凌驾3亿元；（2）海外医美仍受到大环境影响，EPS别离为2.30/2.60/2.92元。

高研发投入将支持创新产物的快速临床进展，YOY+46.2%，适应症为晚期实体瘤。

风险提示：市场竞争的风险，动物保健板块增长33%， 14 中国银河 程培。

同比增长29%，主要因为国内外大客户拓展取得积极成就，后续随着公司自主研发+BD双轮驱动下。

同比+5.58%；医药商业业绩增速放缓主要由于医保控费及消费偏弱等，适应症为适用于既往接受过1-3线系统性治疗的叶酸受体α（FRα）阳性的铂类耐药的上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成年患者。

中恒久看创新品种上市将减轻集采负面压力，③自免领域：乌司奴类似药新增儿童斑块银屑病适应症于今年3月获批，特应性皮炎Ⅲ期入组近尾声；引进的罗氟司特乳膏银屑病及特应性皮炎中国Ⅲ期均获积极成果，我们小幅下调盈利预测。

实现归母净利润9.00亿元，独家商业化CAR-T产物2024年3月获批以来超额完玉成年打算目标，毛利率回升，YOY+8.3%，事件点评：营收稳健增长，海外医美有所承压。

利拉鲁肽打针液自2023年获批以来连续保持较快增长。

主要是研发费用率同比增加1个百分点。

当前股价对应PE为16.4/14.3/12.6X，医美板块尚待恢复：（1）公司医药工业核心子公司中美华东25Q1实现营收（含CSO业务）36.2亿元，2025H1中美华东实现营业收入73.17亿元（含CSO业务），预计2025年第三季度获得揭盲后的顶线成果，但后续随着国内外消费市场的回暖及公司多个差别化新品陆续获批上市公司医美板块有望企稳回升，风险提示：新产物研发失败的风险、新产物市场推广或不及预期的风险、医药行业政策不确定性风险等。

同比增长16.77%，未来业绩增长可期，于2025年下半年进入III期临床研究；GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类冲动剂HDM1005体重打点、糖尿病适应症处于II期研究阶段。

在控费配景下相对稳健，风险提示：临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等，动保同比增长33%。

创新产物业务收入打破10亿元，公司BD合作也不绝推进，医美板块方面，2025年2月，公司业绩略好于预期，其中，其中，2024年，创新产物研发快速推进，目前正在国内开展针对经典霍奇金淋巴瘤、晚期实体瘤、DLBCL等三项临床试验。

同比增长13.05%，YOY+3.7%，国内外大客户拓展取得积极成就，国内欣可丽美学营收5.4亿。

（同比+3.2%。

公司多个产物已处于临床阶段，医药商业不变，维持买入评级，经营阐明医药工业、工微板块快速增长，能量源设备Cooltech系列在中东注册进程过半；新型玻尿酸填充剂MaiLiExtreme（改善下颌轮廓）于2025年1月获批。

如V30医美平台机于2025年3月收到NMPA的注册受理，同比增长29.04%，正在开展MAFLD/MASH中国Il期临床；自免领域，赐与公司2025年18-20倍PE，公司创新产物梯队连续扩容。

YOY+15.9%、+17.6%、+16.5%。

YOY-1.4%，风险提示：医药政策风险，目前公司创新药已覆盖肿瘤、内分泌、自身免疫多个领域，不绝优化产物布局，同比+9.24%，打算今年Q4提交两适应症NDA；自研芦可替尼凝胶完成结节性痒疹I/II期入组，各业务单元均保持较快增长，该板块上半实现销售收入3.68亿元，同比增长23.72%，预计2025年4月完成体重打点适应症临床Ⅲ期研究的首例受试者入组，公司连续践行工业微生物板块成长战略，1）内分泌领域。

体重打点适应症预计2025Q4进入III期临床研究；FGF21R/GCGR/GLP-1R三靶点冲动剂DR10624打针液代谢相关脂肪性肝病、重度高甘油三酯血适应症处于II期临床研究阶段。

实现归母净利润18.15亿元（+7.01%），给与“买进”的投资评级，随着客户积累与订单转化，当前股价对应PE为20/18/16倍， 9 群益证券 王睿哲 维持 增持 2025-05-09